Deglobalisierung wäre schlecht für Aktien. Aber es ist noch nicht da.

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Über den Autor: Josef Quinlan ist Leiter der CIO-Marktstrategie im Chief Investment Office für Merrill und Bank of America Private Bank.

Nichts ist heutzutage modischer, als den Nachruf auf die Globalisierung zu schreiben. Die folgende Tragödie würde bleibende Spuren in den USA hinterlassen. Aber was in der Debatte über Deglobalisierung fehlt, ist eines: Wenn die Welt der ungehinderten, grenzüberschreitenden Ströme von Waren, Dienstleistungen, Menschen, Kapital und Daten wirklich der Vergangenheit angehört, dann Eine der größten Wetten der US-Unternehmen der Nachkriegszeit steht kurz vor dem Zusammenbruch.

Kein Unternehmen auf der Welt hat in den letzten vier Jahrzehnten mehr Ressourcen für die Globalisierung eingesetzt als multinationale US-Konzerne. Laut Zahlen der Vereinten Nationen stieg Amerikas Bestand an ausländischen Direktinvestitionen von 215 Milliarden Dollar im Jahr 1980 auf 8,1 Billionen Dollar im Jahr 2020. Die Niederlande lagen mit etwa 3,8 Billionen US-Dollar an FDI-Beständen im Jahr 2020 mit Abstand an zweiter Stelle, was die Tatsache unterstreicht, dass niemand eine größere globale Präsenz hat als US-Unternehmen.

Globalität wurde zum Mantra vieler US-Unternehmen, als die Welt des späten 20. Jahrhunderts durch fallende Handelsschranken, Investitionsreformen, Industrieliberalisierung, sinkende Kommunikations- und Transportkosten und die Ausbreitung regionaler Handelsblöcke erschlossen wurde. Diese strukturelle Dynamik wurde durch wegweisende einmalige Ereignisse wie die Öffnung Chinas, Wirtschaftsreformen in Indien, die Erweiterung der Europäischen Union und den Zusammenbruch des Kommunismus ergänzt.

Ausländische Tochtergesellschaften der USA haben die Anklage im Ausland angeführt. Diese ausländischen Tochtergesellschaften, die globalen Fußsoldaten der US-Unternehmen, sind heute in praktisch jedem Land der Welt zu finden und zählten laut den neuesten Daten des Bureau of Economic Analysis im Jahr 2019 fast 39.000.

Amerikas Armee von Tochtergesellschaften ist ein wirtschaftliches Kraftpaket für sich und produzierte 2019 fast 1,5 Billionen US-Dollar an Produktion. Das entspricht der Gesamtproduktion von Brasilien oder Spanien. Sie beschäftigen fast 15 Millionen Arbeitnehmer und erzielten 2019 einen Umsatz von US-Tochtergesellschaften im Ausland von insgesamt 6,8 Billionen US-Dollar, was etwa dem 2,5-fachen der US-Exporte von Waren und Dienstleistungen entspricht. Der Unterschied unterstreicht, wie US-Unternehmen ihre Waren und Dienstleistungen in erster Linie an ausländische Kunden liefern – über Investitionen und Verkäufe von Tochterunternehmen, nicht durch marktüblichen Handel (Exporte).

Der Großteil dieser Mitgliedsorganisationen – etwa 60 % – befindet sich in den entwickelten Ländern, insbesondere in der Europäischen Union. Wenn es darum geht, sich ins Ausland zu wagen, sind Unternehmen eher daran interessiert, Zugang zu wohlhabenden Verbrauchern und qualifizierten Arbeitskräften zu erhalten, als nach billigen Arbeitskräften zu suchen. Dementsprechend gehen rund 90 % der Verkäufe der US-Tochtergesellschaften auf den lokalen Markt – und nicht für den Export zurück in die USA. Tochtergesellschaften sind keine eigenständigen Einheiten, sondern über globale Lieferketten in die US-Muttergesellschaften integriert. Diese Verbindungen fördern den grenzüberschreitenden Handel mit Waren und Dienstleistungen, was wiederum die US-Exporte und die damit verbundenen Investitions- und Beschäftigungsaktivitäten in den USA unterstützt

Angesichts all dessen könnte der Untergang der Globalisierung – falls er wahr ist – für US-Unternehmen zu keinem ungünstigeren Zeitpunkt kommen. Angesichts eines der angespanntesten Arbeitsmärkte seit Jahrzehnten brauchen US-Unternehmen weniger Zugang zu ausländischen Talenten. Mangels kritischer Rohstoffe können es sich US-Unternehmen nicht leisten, von bestimmten rohstoffproduzierenden Märkten ausgeschlossen zu werden. Und da Amerikas Anteil am globalen Privatverbrauch strukturell rückläufig ist, hängt das zukünftige Gewinnwachstum vieler multinationaler Unternehmen vom Zugang zu Verbrauchern sowohl in den Industrie- als auch in den Entwicklungsländern ab. Letztendlich war die Globalisierung für US-Unternehmen enorm optimistisch – und für die US-Wirtschaft im Allgemeinen sehr vorteilhaft.

Während die Globalisierung US-Firmen motiviert hat, sich ins Ausland zu wagen, hat sie Firmen auch ermutigt, nach Amerika zu kommen. Kein Land – einschließlich China – hat seit 1980 mehr ausländisches Investitionskapital angezogen als die USA. Die ausländischen Portfoliozuflüsse waren im Laufe der Jahrzehnte ebenso robust und trugen dazu bei, Amerikas fortwährende Haushaltsdefizite zu finanzieren. Ende 2020 beliefen sich die ADI-Bestände in die USA auf erstaunliche 10,8 Billionen US-Dollar oder 26,1 % der weltweiten Gesamtsumme.

Und basierend auf kürzlich veröffentlichten Zahlen der BEA haben sich sowohl die Zu- als auch die Abflüsse von US-FDI im Jahr 2021 stark erholt. Erstere erreichten 368 Milliarden US-Dollar, das stärkste Niveau seit 2016, während Letztere ein jährliches Rekordniveau von 403 Milliarden US-Dollar übertrafen. Das ist eine andere Art zu sagen, dass, wenn die Globalisierung tot ist, jemand vergessen hat, es den führenden multinationalen Unternehmen der Welt zu sagen. Wenn die Globalisierung wirklich ausgestorben wäre, wäre der S&P 500-Index um viel mehr als die 18 % im Vergleich zum Höchststand im Januar 2022 gefallen. Die gute Nachricht ist, dass die Märkte den ganzen Hype um die Deglobalisierung nicht eingekauft haben.

Angesichts der zunehmenden nationalistischen Forderungen nach „Reshoring“, wirtschaftlicher Autarkie und der Förderung nationaler Champions, neben anderen politischen Druckpunkten, sehen sich multinationale Unternehmen jedoch einem viel herausfordernderen Umfeld gegenüber als in der Vergangenheit. Unternehmen sind für diese Spannungen nicht taub oder blind. Die Märkte auch nicht.

Unternehmen konzentrieren sich darauf, ihre Lieferketten widerstandsfähiger zu machen, aber in vielen Fällen bedeutet dies, dass sie sich stärker auf ausländische Arbeitskräfte, ausländische Märkte und Ressourcen außerhalb der USA verlassen müssen. Um Mark Twain zu paraphrasieren, wurde der Tod der Globalisierung stark übertrieben. Das ist vorerst optimistisch für US-Aktien, da eine scharfe Wende hin zur Deglobalisierung mit hohen Kosten für die USA einhergehen würde

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